（原标题：广药老矣，尚能战否？老牌医药巨头的立异转型与增长惊悸）

文丨前列

好意思编丨李成蹊

出品丨牛刀财经（niudaocaijing）

医药老牌巨头广药集团，正急于寻找新增长弧线。

一边是高诊疗作握住：与中山大学签约、南京召开策略研讨会官宣进攻核医疗，更早前更传出拟 9 亿元入主会诊试剂龙头达安基因，一幅全力转型立异型企业的图景果决铺开。

另一边，其中枢成本载体白云山的财务报表却揭开豪恣现实，增长乏力、现款流垂危、新旧动能割裂，“广药老矣，尚能战否？” 的疑问愈发遑急。

止跌不啻，增长惊悸

广药集团的真实处境并莫得那么好意思好。

（图：白云山制药总厂研发大楼）

天眼查自满：当作A+H股上市公司的“广州白云山医药集团股份有限公司”（下称白云山）是广药集团最中枢的运营与成本载体，当作控股鼓舞，其绝大部分医药工业、大健康（如王老吉）及营业资产均已注入白云山。

尽管集团在外部合营上大喊大进，当作功绩基石的上市主体，白云山的主营业务却正遭逢昭彰的增长瓶颈，也曾撑合手起集团半壁山河的中枢业务，如今确实有些瓦解疲态。

白云山的功绩用2个词语来面目相比稳妥：承压、惊悸。

明面上本年Q3，白云山已毕了止跌，营收197.71亿元，同比增长9.74%；单季利润总和10.94亿元，同比大幅增长40.82%；包摄于上市公司鼓舞的净利润为7.94亿元，同比增长30.28%。

（图源：白云山 2025 年第三季度叙述）

看上去集团主体上市公司在该季度阐发还可以，然则一家公司的规画态势又岂能通过单季度便能判断得了的。

（图源：白云山 2025 年半年度叙述）

片时止跌之前，不久前的本年上半年，白云山营收418.35亿元，同比增长1.93%，净利润约25.16亿元，却同比下降1.31%。

而前三季度该公司的利润增长能源其实也相比浅近，白云山包摄于上市公司鼓舞的扣除非无间性损益的净利润为28.69亿元，同比增幅仅0.48%，以至可能并非透澈来自主营业务的孝顺。

从营收数据来看，白云山的利润增长脚步大不似以往的高光时辰，如2024年的营收同比降0.69%，归母净利润28.35亿元，同比暴减30.09%，扣非净利润下滑35.18%至23.56亿元。2025年全年能否已毕增长如故个未知数。

探究其原因，每每与中枢品类增长能源不及干系。

举例，当作广药集团医药工业的中枢，“大南药”板块曾是高毛利的代表，但如今却面对显赫减轻。

尤其是中枢大单品金戈这几年增速大不如几年前，一定进程上让大南药板块遇冷，上半年曾营收下降15.23%，毛利也受到了影响。

往深处看，在医药行业举座产业红利尚存的大配景下，一家上市公司的增长惊悸要么与其居品界说和打磨智商下滑干系，要么与阛阓身分干系。

按此拆解下来，抛开中药行业举座面对的医保控费环境不谈，同质化竞争加重等外部压力是首要身分，在不少药品领域，扬子江、皆鲁、修正、科伦、常山均向白云山发起了“攻势竞争”。

一样，规画压力也不抹杀与企业自身居品迭代缓缓的问题干系，传统医药企业如果不可实时跟上阛阓需求变化，仅依赖老品种的当然增长，终面对增长天花板。

而当作集团大健康板块的“现款牛”，王老吉的增长也堕入乏力，固然王老吉看上去扭转了此前下滑趋势，以至还曾在上半年增长7%以上，可它具有不安定特征。

原因在于，2024年，王老吉大健康公司营业收入为87.64亿元，就同比下降12.48%，净利润为11.04亿元，同比下降24.35%，本年能否合手续稳固以往几年的百亿营收，存在一定挑战。

况且，王老吉凉茶需要在应付增多宝和其正等老牌敌手之际，与各式新势力茶饮企业品牌竞争，也曾凭借“怕上火喝王老吉”的经典告白语风靡宇宙的凉茶巨头，如今面对着阛阓饱和、浪费场景变迁以及新饮品冲击的多重挑战。

此外，元气丛林、喜茶等新浪费品牌的崛起，初始分流了无数年青浪费群体。

广药集团的要紧上市公司主业增长承压，让广药集团的转型显得愈加遑急，不外也折射出其在新旧动能转机进程中的若干窘境。

盈利与资产的双重教师

主业增长乏力是广药集团面对的名义问题，那么盈利智商下滑与资产质地承压，则是其更深线索的“暗疾”，这些问题的存在，让集团的发展根基变得不够踏实。

可合手续的盈利水平是第一难关。

商酌到第三季度白云山利润大幅度增长，可以标明其盈利智商在短期内有所改善，一家公司的举座盈利智商，短期看规画恶果也便是财报，对于这点上述照旧对白云山的营收、利润约莫情况作了讲解，得出的论断依然是承压。

站在长期视角，盈利智商归根结底是立异智商，通过立异已毕业务和药品的规模会增长，以至塑造近似王老吉这般单品爆款获取利好。

偏巧就在这方面广药的白云山作念得并不透澈够好。

（图源：白云山 2025 年半年度叙述）

尤其在研发插足方面，公开尊府自满，上半年白云山的研发用度大幅缩水至2.85亿元，同比骤减27.06%，本年1—9月的研发插足则一样同比下降超越20%。

往前推至2024年全年，销售用度达56.2亿元，占营收比重7.5%，而研发插足占比其实特地低，唯有1.01%。

为什么研发插足如斯要紧？

在业界，医药集团竞争的中枢之一是研发资源余量，当余量不及或插足比例下滑，即便公司看到立异药能够其他新药契机，由于团队资源跟不上，也很难超越敌手在此方进取的布局，进而影响到企业自身的居品恶果与阛阓竞争力。

昭彰，白云山研发资源的分派与插足面对教师。

回到资产质地层面。财报露馅，本年前三季度，该公司的规画步履产生的现款流量净额为-19.72亿元，同比下降幅度为162.45%。

商酌到其可能存在购买商品、继承劳务支付的现款以及支付其他方面的用度增长，进而影响了现款流。

况兼分析其应收账款情况，实践上本年前三季度对比旧年有昭彰增加，增长约20%。与此同期。前三季度，公司筹资步履产生的现款流量净额为10.06亿元，其投资步履依然活跃，投资步履现款流出达1045.23亿元。

概述下来，白云山的资产质地尚有不少改善高出的空间。

表面上，现款流吃紧会让广药集团在面对阛阓波动和突发风险时，阑珊充足的缓冲空间。其逻辑在于，对于资产规模较大的大型企业，流动性安全是底线，应收账款的合手续增加和现款流的恶化，可能会激发四百四病，影响企业的平日运营。

盈利智商与资产质地的两大暗疾”的存在，不仅影响集团面前的盈利智商和资产质地，不抹杀对其异日的策略转型组成了影响

新的增长拐点还没到来

面对主业增长乏力和里面暗疾，集团试图通过布局新赛谈和成本运作来寻找新的增长箝制口，但这些举措背后，却淆乱着诸多不细目性与风险。

（图：白云山制药总厂实验室）

居品层面，当下的白云山抗肿瘤新药BYS10片进入要道注册阶段，有望成为国产立异药的要紧品种。此前，公司还书记进攻核医疗产业，是广药集团近期最引东谈主心情的策略动作。

核医疗当作高端医疗领域的要紧组成部分，具恐怕刻壁垒高、阛阓后劲大等特质，但同期也面对着投资规模大、陈说周期长、时刻门槛高的现实挑战。

而公司现在面对的现款流垂危、研发智商不及等问题，与核医疗产业的发展条款存在昭彰矛盾。

更值得留神的是，核医疗领域照旧聚首了中核集团、东软医疗等繁密实力浑朴的企业，阛阓竞争日趋热烈，广药集团当作其后者，念念要在短期内已毕箝制并非易事。

公开报谈自满，成本运作亦然该公司近期的一大动作，主若是9月底广药二期基金书记收购南京医药11.04%的股份，成为其第二大鼓舞。

另外广药集团将通过“股权受让+条约转让”组合花样，以悉数9.08亿元对价获取公司26.63%股权，郑重成为其障碍控股鼓舞。

以上均反应出广药集团通过成本运作拓展产业链的意图，达安基因当作国内会诊试剂龙头企业，在核酸检测、分子会诊等领域具有较强的时刻上风和阛阓份额，将有助于广药集团完善在医药健康产业链上的布局。

但问题的要道在于，广药集团何如均衡频繁的成本投资与主业的“造血”智商。

客不雅而言成本运作和新赛谈布局自己并莫得错，仅仅对于广药集团而言，面前最中枢的问题在于，这些举措能否真实处理其根底矛盾。

业内得手的策略转型每每需要具备充足的资金储备、庞杂的研发智商和明晰的整合预计，三者统筹兼顾。

青岛啤酒之是以能在国外阛阓取奏效利，不仅在于其精确的阛阓定位，更在于其长期积聚的品牌上风、供应链智商和合手续的研发插足。

而广药集团现在在资金、研发、整合智商等方面均存在昭彰短板，这些新布局短期内很难变成本质性的功绩孝顺，所谓的新增长弧线，短期内更像是“远水”，难以解面前主业乏力的“近渴”。

医药健康产业是一个需要长期留神的行业，不管是传统业务的升级如故新赛谈的开辟，都离不开合手续的插足和耐烦的耕种。

广药集团当作老牌药企，领有深厚的品牌积淀和完善的渠谈收罗，这是其转型的珍藏金钱，假定不可处理好增长乏力、现款流垂危、研发不及等中枢问题，再好的策略布局也难以落地。

巨轮转向，路在何方？谜底需要交给广药集团我方走动话。